SEC رشته ای را به ETF های بیت کوین متصل می کند و سرمایه گذاران کسانی هستند که هزینه آن را پرداخت می کنند

مشروح:

ETF های بیت کوین سرانجام در سال 2024 به ایالات متحده می آیند و طبق همه ادعاها، اولین آنها در اواسط تا اواخر ژانویه وارد بازار خواهند شد. اما اکنون که مسائل طولانی مدت در مورد آیا و چه زمانی حل شده است، سوال داغ پیرامون ETF های بیت کوین این است که دقیقا چگونه کار خواهند کرد – و در حال حاضر، SEC بر فرآیندی اصرار دارد که چندان منطقی نیست و در نهایت منجر به پرداخت هزینه های سرمایه گذاران خرده برای عوارض اضافی می شود. به طور خاص، آژانس می خواهد صادرکنندگان احتمالی ETF را از استفاده از بیت کوین برای بازخریدهای غیر نقدی منع کند و در عوض این تراکنش ها را با پول نقد انجام دهد.

برای درک اینکه این به چه معناست، در وهله اول دانستن نحوه عملکرد ETFها مفید است. به یاد داشته باشید که اکثر ETF ها سبدی از سهام شرکت های مختلف را در اختیار دارند و ناشر برای اطمینان از اینکه قیمت سهام ETF منعکس کننده ارزش سهام اصلی است، به شرکای با جیب عمیق -سازندگان بازار- متکی است. این امر از طریق یک سیستم آربیتراژ رخ می دهد که به بازارسازان اجازه می دهد با سبدی از سهام مراجعه کنند و آنها را برای سهام جدید در ETF بازخرید کنند، که سپس می توانند با سود آن را بفروشند. یا برعکس، آربیترترها می توانند با سهام ETF مراجعه کنند و در ازای آن، اوراق بهادار پایه را بخواهند. در هر دو مورد، معاملات منجر به همسویی بیشتر قیمت سهام ETF با دارایی پایه می‌شود. این یک سیستم هوشمند است که ETF ها را هم ارزان و هم بسیار محبوب کرده است.

متأسفانه، وقتی صحبت از ETFهای بیت‌کوین به میان می‌آید، SEC بر اساس گزارش‌ها اصرار دارد که این تراکنش‌ها - آنهایی که بازارسازان دارایی پایه را با سهام جدید مبادله می‌کنند یا بالعکس - به صورت نقدی و نه "غیر نقدی" باشد. این به همین ترتیب کمک می کند تا اطمینان حاصل شود که قیمت سهام ETF از نزدیک دارایی اصلی (در این مورد بیت کوین) را دنبال می کند، اما گران تر نیز خواهد بود.

این به دلیل پیامدهای مالیاتی نیست - همانطور که Grayscale به آرامی به Bloomberg Intelligence در پی گزارش نادرست هفته گذشته اشاره کرد - بلکه به این دلیل است که صادرکنندگان ETF باید برای مبادله بیت‌کوین با پول نقد و بالعکس پول خرج کنند. البته ساده‌تر خواهد بود که به طرفین اجازه دهید فقط با بیت کوین تراکنش کنند، اما اینجا هستیم. در هر صورت، این سرمایه گذاران خرد هستند که هزینه های تراکنش اضافی را پرداخت خواهند کرد.

این یک تصمیم عجیب و غریب توسط SEC است، به خصوص که تراکنش‌های غیرنقدی در سایر ETFها معمول است. در واقع، زمانی که SEC یک ETF طلا را در سال 2014 تصویب کرد - یک مفهوم جدید در آن زمان - SEC نامه‌ای توضیحی صادر کرد که در آن توضیح داد که چگونه صادرکننده ETF و شرکای آن معاملات غیرنقدی شامل شمش‌های طلا را انجام می‌دهند. این بدیهی است که ارزان‌تر و کارآمدتر از این است که یک صادرکننده ETF طلا برای خرید یا فروش شمش‌های جدید هر زمان که بازخریدی وجود دارد، بخواهد. پس چرا همین کار را با بیت کوین انجام ندهید، یا حداقل اجازه بازخرید نقدی و در نوع خود را بدهید؟ طبق گزارش‌ها، این همان چیزی است که هم Fidelity و هم BlackRock - و نه شرکت‌های کاملاً نابجا - درخواست می‌کنند.

خیرانه‌ترین توضیح این است که SEC بیت‌کوین را به عنوان دارایی جدیدی می‌بیند که می‌تواند در گوشه و کنار قرار گیرد، و آژانس می‌خواهد فرصت‌های شرارت را در قالب معامله با خود از سوی بازارسازان و صادرکنندگان ETF به حداقل برساند. با این حال، احتمال وقوع چنین دستکاری بعید به نظر می رسد - به یاد بیاورید که یک دادگاه تجدید نظر فدرال این استدلال را زمانی که SEC را مجبور کرد در وهله اول مسدود کردن ETF بیت کوین را متوقف کند، رد کرد.

همچنین توضیح بالقوه دیگری برای حرکت SEC برای جلوگیری از بازخریدهای غیر نقدی وجود دارد، توضیحی که ریشه در این واقعیت دارد که به قول یکی از منابع داخلی D.C، "رئیس گنسلر متنفر است از باخت متنفر است." اگر اینطور باشد، ممکن است که رئیس آژانس - که از شکست خود در دادگاه رنجیده است - اجازه دهد ETF بیت کوین را مجاز کند، اما با شرایطی که آنها را گرانتر و جذابیت خرید را کاهش دهد. این یک موقعیت عجیب برای رئیس آژانس است که ادعا می کند اولویت اصلی او به دنبال پسر کوچک است.

جف جان رابرتزjeff.roberts@fortune.com@jeffjohnroberts

این داستان در ابتدا در Fortune.com نمایش داده شد