بدهی 54 میلیون دلاری Maple Finance خطرات وام های رمزنگاری را بدون وثیقه نشان می دهد

مشروح:

پروتکل وام دهی مبتنی بر بلاک چین Maple Finance در ماه مه 2021 با یک مفهوم جسورانه آغاز شد: ایجاد یک بازار اعتباری غیرمتمرکز برای ارزهای رمزنگاری شده، جایی که وام دهندگان و وام گیرندگان می توانند گرد هم آیند.

بر خلاف بسیاری از پلتفرم‌های وام‌دهی غیرمتمرکز مالی (DeFi) که در سال‌های اخیر در صنعت نوپای دارایی‌های دیجیتال ظهور کرده‌اند، مدل Maple نیازی به سپرده‌گذاری ارزهای دیجیتال اضافی به عنوان وثیقه ندارد که می‌توان آن را توقیف کرد یا در این رویداد به سرعت نقد کرد. به صورت پیش فرض درعوض، پذیره‌نویسان «استخرهای» وام‌دهی مختلف تصمیم می‌گیرند که آیا وام اعطا کنند یا خیر - اساساً توانایی وام گیرنده برای پرداخت را تنها بر اساس اعتبار آنها ارزیابی می‌کنند.

اما آسیب‌های روانی امسال در بازارهای ارزهای دیجیتال یک تست استرس بی‌رحمانه ارائه کرده است که اکنون Maple را با بزرگترین بحران تاریخ 18 ماهه خود مواجه کرده است.

فقط در دو هفته گذشته، حدود 36 میلیون دلار وام با نکول 18 میلیون دلاری دیگر مواجه شده است. این بدهی 66 درصد از کل معوقات موجود در چهار استخر فعال وام دهی Maple را تشکیل می دهد، و برخی از بزرگترین وام گیرندگان اذعان داشتند که از فروپاشی چشمگیر صرافی رمزنگاری FTX Sam Bankman-Fried ویران شده اند. توکن بومی Maple، MPL، 50 درصد در طول این دوره سقوط کرده و به پایین ترین حد خود رسیده است.

اکنون تحلیلگران و شرکت کنندگان در پروژه Maple با مشکلی که پیش آمده و اینکه چگونه قوانین و رویه ها ممکن است برای پایدارتر کردن پلتفرم بهینه شوند، دست و پنجه نرم می کنند. از آنجایی که Maple صرفاً به عنوان اپراتور پروژه عمل می کند، و نه به عنوان وام دهنده به استخرهای مختلف، با بحران اعتباری خود مواجه نیست. اما با توجه به اینکه سپرده گذاران به استخرهای وام دهی Maple به دلیل ضررهای اخیر آسیب دیده اند، یک سوال کلیدی این است که آیا شرکت کنندگان به آن پایبند خواهند ماند.

تمرکز عمده تحلیلگران بر چیزی است که به نظر می رسد پاشنه آشیل مدل کسب و کار اعطای وام رمزنگاری بدون وثیقه باشد. انتخاب‌های ضعیف طراحی پروتکل همراه با تصمیم‌های مشکوک ساخته شده توسط انسان، سپرده‌گذاران را بی‌حفاظ نگه می‌دارند و تا ۸۰٪ با ضرر مواجه می‌شوند.

والتر تنگ، معاون دارایی‌های دیجیتال در شرکت تحقیقات بازار Fundstrat، گفت: «وام‌های بدون وثیقه در DeFi هنوز برای پذیره‌نویسی به طرف‌های متمرکز متکی هستند، که مغایر با اصول شفافیت و تمرکززدایی است.

کمبود اعتبار رمزنگاری

Maple موج رونق وام‌دهی کریپتو را پشت سر گذاشت و دفتر وام خود را در یک سال به 900 میلیون دلار رساند. این پروتکل در ابتدا در میان شرکت‌های تجارت ارز دیجیتال و بازارسازانی که تشنه نقدینگی برای استقراض بودند، محبوب بود. سپرده گذاران شامل سرمایه گذاران خرده فروشی متوسط ​​و بازیگران نهادی هستند که به دنبال سود هستند. در مدل غیرمتمرکز Maple، سپرده گذاران در واقع وام دهندگان هستند.

فرایند وام Maple توسط قراردادهای هوشمند رمزگذاری شده با رایانه کنترل می شود. با این حال، پروتکل دارای عناصر متمرکز است.

هر صندوق اعتباری نماینده ای دارد، یک شرکت مالی، که وام ها را پذیره نویسی می کند و ظاهراً اطمینان می دهد که پول استخر به نهادهایی که می توانند وام ها را بازپرداخت کنند وام داده می شود.

نقش مدیر استخر اعتباری برای Maple و رقبای آن بسیار مهم است، زیرا وام‌ها دارای وثیقه کم هستند. این بدان معناست که وام گیرندگان دارایی های کمتری را به ارزش، اغلب اصلاً هیچ، برای تضمین وام ارسال می کنند. بنابراین اگر وام ها خراب شوند چیز زیادی نمی توان گرفت. این مانند یک وام مسکن بدون حق وثیقه در خانه است.

در اوایل سال جاری، پس از فروپاشی بلاک چین Terra که موجی از زیان های آبشاری و بحران اعتباری کریپتو را به همراه داشت، سپرده ها و وام ها در Maple به سرعت کاهش یافت. افشای سریع FTX در ماه نوامبر ضربه دیگری وارد کرد. طبق داده های Token Terminal، وام های معوقه به 82 میلیون دلار کاهش یافت.

دو مدیر سابق استخر اعتباری، وام دهنده رمز ارز Celsius Network و شرکت تجاری خواهر FTX Alameda Research، اکنون در حال ورشکستگی هستند و در دادگاه و رسانه ها به دلیل اعمال ناپسند تجاری تحت تعقیب قرار می گیرند.

یک سومین مدیر استخر اعتباری، Orthogonal Trading، ظاهراً اطلاعات مالی خود را نادرست معرفی کرد تا ضررهای FTX را پنهان کند و در 5 دسامبر از Maple راه‌اندازی شد.

یکی از دو مدیر استخر باقیمانده، M11 Credit، یکی از شرکت‌های تابعه شرکت سرمایه‌گذاری Maven 11، اخیراً به دلیل اجازه دادن به بدهی‌های بد انباشته در سه مجموعه وام دهی خود مورد انتقاد قرار گرفته است.

Orthogonal Trading یک وام گیرنده بزرگ از استخرهای اعتباری Maple بود که توسط M11 مدیریت می شد و 36 میلیون دلار وام را نپذیرفت.

Auros Global پرداخت یک وام 3 میلیون دلاری را از دست داد، اما M11 تصمیم گرفت که اعلام نکند و بازسازی را دنبال کند. حتی قبل از آن، M11 Credit به وام گیرنده مشکل دار اجازه داده بود به جای بازپرداخت، سررسید 10 میلیون دلاری وام در 13 نوامبر را دو هفته دیگر تمدید کند. سپس در 27 نوامبر، بدهی دوباره تمدید شد.

"اگر برنامه های افزودنی دلخواه داده شود، استفاده از فناوری بلاک چین به جز تماشای حرکت پست هدف چیست؟" یکی از کاربران در کانال دیسکورد Maple شکایت کرد.

"دور از کامل بودن"

وقتی از M11 Credit در مورد تمدید سوال پرسیده شد، در ایمیلی به CoinDesk گفت که تصمیم گرفت وام‌ها را «فقط پس از دریافت تضمین‌های بسیار قوی» و «گفت‌وگوهای گسترده با سهامداران» مجدداً تأمین مالی کند.

این ایمیل اضافه کرد که "شرایط به صلاحدید تیم اعتباری M11 تصمیم گیری می شود،" مطابق با طراحی Maple.

Maple روز پنجشنبه اعلام کرد که هفته آینده یک نسخه اصلاح شده از پروتکل به نام Maple v2 را منتشر خواهد کرد.

این ارتقا شامل به‌روزرسانی‌هایی در فرآیند برداشت، بازنگری کلی مکانیزم پوشش استخر و داده‌های بیشتر در داشبوردهای عمومی استخر خواهد بود.

مزیت حرکت اول در خروج سریع

مدیران استخر همچنین باید برای جلوگیری از هر گونه خطر سیستماتیک، مجموعه‌ای متنوع از وام‌ها به چندین وام گیرنده را هدف قرار دهند.

بحران نقدینگی و کاهش شدید اشتها برای استقراض پس از سقوط FTX در نوامبر، وضعیت بسیار دشواری را برای حفظ یک دفتر وام متعادل ایجاد کرد. طبق داده های Token Terminal، در ماه گذشته، دفتر وام Maple از 260 میلیون دلار به میزان دو سوم کاهش یافت.

در پی تشکیل پرونده ورشکستگی FTX، اکثر وام گیرندگانی مانند Nibbio و Folkvang وام های خود را زودتر پرداخت کردند و مدیران استخر دفترهای وام خود را از خطر انداختند، طبق به روز رسانی توسط Maple در 17 نوامبر. در همین حال، M11 تصمیم گرفت که صادر نکند. وام های جدید برای بالا نگه داشتن سپرده های نقدی.

وام‌های بسته‌شده پیش از موعد، پول نقد زیادی را در استخرهای اعتباری آزاد کرد، که به سپرده‌گذارانی که از درام FTX عصبی شده بودند، اجازه برداشت وجوه دادند. (بر اساس کد Maple، یک دوره انتظار 10 روزه از شروع برداشت وجود دارد تا زمانی که کاربران بتوانند هرگونه وجهی را حذف کنند.)

در پایان، طبق داشبورد اعتباری Maple، این منجر به ایجاد استخرهای بسیار متمرکز با بدهی های بد به وام گیرندگان مضطرب و عمدتاً کاهش سپرده نقدی در سه استخر مشکل ساز شد.

از 9 دسامبر، یکی از استخرهای استیبل کوین USDC M11 80٪ از کل وام ها را به یک وام گیرنده دارد - تجارت متعامد. طبق بیانیه شرلوک، این عدد تا 31 اوت 14 درصد بود، زیر آستانه.

استخر تحت رهبری M11 برای اتر پیچیده (wETH) - یکی دیگر از ارزهای رمزپایه محبوب در DeFi - 55٪ از کل وام های معوق به Auros و Orthogonal را دارد. در استخر مجاز USDC M11، تقریباً نیمی از بدهی معوق به Auros است.

همانطور که یکی از کاربران توییتر اشاره کرد، اجازه برداشت وجه نقد و تخلیه استخرها به این معنی است که کسانی که به اندازه کافی سریع نیستند، به جای تقسیم ضرر بین بسیاری از طلبکاران، بیشتر ضرر را متحمل خواهند شد.

طراحی معیوب

بانکداران باتجربه می دانند که نکول در تجارت وام اجتناب ناپذیر است. به همین دلیل است که بررسی های ایمنی داخلی برای زمانی که در نهایت اتفاق می افتد وجود دارد. در مورد Maple، ممکن است اقدامات احتیاطی کافی انجام نشده باشد.

هر استخر اعتباری در پلتفرم دارای صندوق جداگانه‌ای به نام «پوشش استخر» است که مانند بیمه عمل می‌کند تا اولین ضررها - یا حداقل بخشی از آن - را در صورت نکول پوشش دهد. برای اطمینان از اینکه مدیر استخر مسئولانه عمل می‌کند و تمام تلاش خود را برای جلوگیری از هرگونه پیش‌فرض انجام می‌دهد، باید دارایی‌ها را در پوشش استخر قفل کنند.

کاربران خشمگین اکنون می‌پرسند که آیا بیمه‌کنندگان پوست کافی در بازی داشتند یا خیر.

M11 Credit دارایی‌هایی به ارزش مجموعاً کمتر از 1.2 میلیون دلار در پوشش‌های استخر دارد، در حالی که مسئول سه مجموعه 74 میلیون دلاری وام و جمع‌آوری هزینه‌های مدیریت است.

هر سرمایه‌گذاری می‌تواند با سپرده‌گذاری USDC و رمز اختصاصی Maple، MPL، به این صندوق بیمه اضافه کند و در ازای پذیرش خطر اولین ضرر، پاداش دریافت کند.

با این وجود، سرمایه‌گذاران باهوشی که مشکلات را بو می‌کشند، ممکن است به سرعت از پوشش استخر قبل از نکول خارج شوند و برای جبران خسارت طلبکاران، صندوق را تخلیه کنند.

در زمان انتشار، هر سه پوشش استخرهای تحت مدیریت M11 عمدتاً تخلیه شده‌اند و تنها چند درصد از بدهی‌های بد را پوشش می‌دهند.

«طراحی معیوب»، همانطور که والتر تنگ از Fundstrat آن را توصیف کرد.

همچنین مشکل ساز است که سرمایه گذاران در پوشش استخر ترکیبی از استیبل کوین های USDC و MPL Maple را سپرده گذاری کنند.

اگر وجوهی که قرار است بدهی بد را پوشش دهد در نماد اصلی پروتکل اختصاص داده شود، "ارزش این بیمه زمانی که خود پروتکل با مشکل مواجه می‌شود کمتر می‌شود." .

MPL هفته گذشته 35 درصد کاهش یافت، که ممکن است به کاهش بودجه برای جبران خسارت طلبکاران کمک کرده باشد.

اکنون با Maple Finance چه اتفاقی می‌افتد

تصویر کامل هنوز مشخص نیست، اما ضررهای احتمالی به ده‌ها میلیون دلار می‌رسد.

بر اساس پیش‌بینی شرلوک طلبکار اصلی، دارایی‌های قرض داده شده به تجارت متعامد احتمالاً برای همیشه از بین می‌روند یا ممکن است به یک دعوی قضایی طولانی ختم شود.

M11 لحن امیدوارکننده‌ای در مورد تجدید ساختار وام‌ها به Auros و نجات پول وام‌دهندگان داشت. متأسفانه، پس از کشمکش‌های مشابه در پلتفرم وام‌دهی بدون وثیقه رقیب TrueFi، با بازسازی ساختار وام Blockwater، که چند ماه بعد به نکول پرداخت، امیدها کمرنگ شده است.

خبر نگران کننده برای وام دهندگان این است که در مجموع کمتر از 2 میلیون دلار در پوشش های سه استخر اعتباری مشکل دار برای جبران خسارت سپرده گذاران وجود دارد. حدود 1.2 میلیون دلار از آن متعلق به M11 Credit است.

Maple همچنین در فکر توقیف 1.2 میلیون دلار دیگر از صندوق بیمه استخر اعتباری تحت مدیریت متعامد بود که شرکت تجاری ورشکسته برای تقویت صندوق پست کرده بود.

با این وجود، این امر باعث می‌شود طلبکارانی که قادر به فرار به موقع نبودند، بیشتر ضرر را متحمل شوند. دو شرکت رمزنگاری، جایگزین بیمه DeFi، Nexus Mutual و پلت فرم حسابرسی قرارداد هوشمند شرلوک، و همچنین بسیاری از سرمایه گذاران خرد در میان قربانیان هستند.

یک اتفاق مشابه در اولین پیش‌فرض در تاریخ Maple رخ داد. در ژوئیه، زمانی که بابل فاینانس وام 10 میلیون دلاری از استخر اعتباری Orthogonal را نکول کرد، طلبکاران خسارت 7.9 میلیون دلاری را ثبت کردند. با این حال، این به معنای کوتاهی موی 3.8٪ به دلیل اندازه استخر بسیار بزرگتر بود.

به دلیل طراحی، Maple در پیش‌فرض‌ها ضرر مادی ندارد. با این حال، آسیب به شهرت و از دست دادن اعتماد ممکن است در دراز مدت صدمه ببیند.

طبق Arca's Doane، دو چیز حیاتی برای بهبود عبارتند از "فرآیند نحوه اجتماعی شدن ضررها" و ترکیب دارایی هایی که برای پوشش زیان جمع می شوند.

به‌روزرسانی آینده در Maple می‌تواند «فرصتی برای پیاده‌سازی برخی ویژگی‌ها برای مدیریت بهتر ریسک در پروتکل» باشد.

کسب و کار به سرعت در حال کوچک شدن Maple ممکن است نشان دهد که چنین تغییراتی نمی تواند به زودی رخ دهد.